【炒股大盘】三安光电—LED降价接近尾声,5G第三代半导体加速国产化

天风证券发布投资研究报告,评级: 增持。

三安光电(600703)

事件: 台系 LED 芯片厂商月度营收环比增长,行业库存出现下滑,台系 LED 芯片接近现金成本。

点评: 看好 LED 降价接近尾声,公司作为 LED 行业龙头,在周期下行阶段逆势扩张,预计将进一步提高市场占有率。集成电路方面,在中美摩擦背景下,国内品牌供应链实现国产化意愿强烈,看好公司第三代化合物半导体受益国产替代催化,加速替代海外供应商。LED 降价接近尾声,台系厂商营收环比增长。 我们认为 LED 降价接近尾声,主要因国内 LED 芯片厂商存货出现下滑、台系厂商月度营收环比增长和 LED 芯片制造接近现金成本。

(1)存货出现下滑: 以主要的四家上市公司(三安光电、华灿光电、乾照光电和德豪润达)为参考,由 2017Q1 以来,中国主要的 LED 芯片厂商存货呈现上涨趋势,由 27.37 亿元增长至 2019Q1 的 56.68 亿元,主要因国内厂商大幅扩产所致。2019H1,LED 芯片存货首次出现下滑,由 56.68 亿元下滑至 56.67 亿元,停止增长并出现下滑,主要因多家厂商降低开工率(华灿光电)或关闭工厂(德豪润达关闭 LED 工厂)。(2)月度营收环比增长: 根据台系厂商发布的营收月报, LED 芯片收入于 6 月触底,达今年 2 月以来最低点。进入 7 月份以来,台系 LED 芯片厂商收入触底反弹,实现连续 2 个月度环比增长。综上所述,我们认为 LED 芯片行业周期下行接近尾声,看好公司作为 LED 芯片龙头,受益周期下行逆势扩张,市场占有率提升。

(3)接近现金成本:根据台系厂商的季度数据,自 2017Q4 以来,台系 LED 芯片厂商 ebitda Margin 呈现快速下降趋势, 2019Q1 到达阶段底部开始出现拐点,于2019Q2 出现回升,数据表明, LED 芯片企业已经接近现金成本, Ebitda 由高位下降至接近 0%,厂商降价和扩产动能有限。

集成电路业务进展顺利,受益国产替代催化。 中美贸易摩擦持续加剧,国内以华为为首的企业被美方多次针对,这推动了国内厂商实现供应链国产化的决心。公司在第三代化合物半导体业务推进顺利,全资子公司三安集成已取得国内重要客户的合格供应商认证。看好公司在射频端实现突破,目前射频业务 HBT、 pHEMT 代工工艺线已经批量供货并得到客户一致好评,产品涵盖 2G-5G 手机射频功放 WiFi、物联网、路由器、通信基站射频信号功放、卫星通讯等市场应用。

投资建议: 由于 LED 芯片价格竞争,下调前次盈利预测, 19-21 年预计实现净利润由 32.70/41.88/50.89 亿元下调至 20.17/31.03/39.14 亿元。后续,看好公司受益 LED芯片降价接近尾声,龙头地位将充分受益价格触底反弹;同时,看好公司集成电路业务受益国产替代催化,加速替代海外供应链厂商, 维持“增持”评级。

风险提示: LED 芯片价格持续下降、集成电路不及预期、存货降低不及预期

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