【今日股市行情】蓝思科技—关注产能利用率及ASP上行

中金公司发布投资研究报告,评级: 跑赢行业(OUTPERFORM)。

蓝思科技(300433)

公司近况

近期我们邀请蓝思科技管理层以多种方式与投资人交流,重申3Q19 起业绩向上弹性的判断。

蓝思科技过去 2 年受手机出货下滑影响,公司获利受到较大挑战。展望 2H19-2020,我们认为蓝思将迎来业绩修复期: 1)5G 驱动手机市场回暖,蓝思科技产能利用率和获利能力将逐步提升; 2)大客户及安卓阵营玻璃机壳创新趋势值得关注,驱动蓝思 ASP 上行。

评论

手机市场将迎来回暖,推升蓝思获利能力。 经过过去 2 年的下滑,我们预计 2H19-2020 手机市场将迎来逐步回暖,出货同比数据大概率将逐季上行,其中值得关注的点包括: 1)大客户: iPhone 11系列预售情况不错,大客户联合渠道促销, 我们认为有机会推动出货优于我们此前预期;明年将是大客户 5G 创新大年,整体发布节奏也值得关注; 2)安卓: 我们从产业链上下游看到安卓 5G 手机进度不断提速, 2H19-1H20 的规划越来越清晰,预计明年整体5G 手机渗透率将来到 10-20%,带动明年手机出货回归显著正增长。 我们此前强调蓝思科技的获利能力与产能利用率相关性较大,整体手机市场的回暖将有利于蓝思产能利用率及利润率的上行。玻璃机壳创新仍在持续,驱动 ASP 向上潜力。 除产能利用率外,创新驱动的前后盖玻璃价格走势也是蓝思值得关注的一个变量。1)大客户: 我们看到今年新款 iPhone 玻璃机壳除色彩、工艺升级外, Pro 版后盖一体化的创新力度较大,蓝思份额及 ASP 均有不错表现,目前预售阶段也受到不少消费者欢迎;明年 5G 版 iPhone玻璃机壳的进一步创新也值得期待; 2)安卓: 近期 Vivo、华为等瀑布屏及后盖光学效果设计成为新机亮点,我们测算相比普通 3D玻璃有较大价值量提升; 我们预计未来 5G 手机也有机会逐步采用更大弧度、更具视觉冲击力的前后盖设计。

估值建议

我们维持 19/20e EPS 0.25/0.43 元不变。 当前股价对应 19/20e45.2/26.0x P/E。 维持跑赢行业评级, 由于板块整体估值上移, 上调目标价 27%至 14.00 元,对应 19/20 年 56.4/32.4x P/E,对比当前有 25%上行空间。

风险

智能手机出货量疲软; 5G 落地进展不及预期。

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