【基金那个好】中设集团—深度研究报告:“拼搏者”机制构筑竞争壁垒,逆周期托底助力高增长持续

华创证券发布投资研究报告,评级: 强推。

中设集团(603018)

内生外延并举,多项业务高速增长: (1)业务区域连年扩张, 18 年省外营收达 16 亿,占总营收 38.10%: 2015 年,公司并购宁夏公路院,并在之后三年不断加大省外分支机构建设力度, 2015-2018 年,公司省外营收由 5 亿元增至16 亿元; (2)设计业务多环节高增长,三年 CAGR 均在 27%以上: 公司勘察设计、规划研究、试验检测、工程管理三年(15-18 年)CAGR 各为 37.90%、27.06%、 41.86%、 27.85%, EPC 业务自 2017 年开始发力, 2018 年单项业务收入增 265.45%至 6.59 亿元。目前,勘察设计/EPC/规划研究/试验检测占比约为62%/16%/10%/7%; (3) EPC 模式有望拓展公司收入极值: 设计企业人才密集,营收与人员数量高度正相关,但由于经营管理能力有限,公司规模不可能无限扩张,加入 EPC 模式后,设计公司有望加速实现百亿营收。

立足创新和资本驱动,长效激励助力持续发展: 公司资质雄厚,技术实力强劲,在勘察设计、规划研究、试验检测等多个领域均拥有最高等级资质。我们认为强大的技术实力主要源于: (1)以内生创造为增长动力,重视自主发明;(2)以技术经营为主进行扩张,近两年研发支出增长率均超 50%;(3)设计行业以人为本,高素质人才数量增长积蓄发展动能。另外, 2019 年公司推出第一期员工持股计划及“拼搏者”人才新机制,长效激励计划为持续发展再添动力。

外延并购+高端规划,打造多领域、高技术设计龙头: 2016 年 6 月,公司以1.11 亿元收购扬州勘测设计研究院 75%股权,进一步拓展省内外水利市场;2018 年 10 月,收购美国 Strabala+architects LLC 的 51%股权,进军国内高端建筑设计市场,推进集团向多领域、精致化、国际化方向发展;公司准确把握国内交通发展脉络,大力发展中设智库, 2018 年在智慧高速、新兴轨道、枢纽建设、 水环境和民用航空等多个领域均取得重要进展。

低集中度+基建复苏,双逻辑看好龙头业绩增长: 1)设计行业 CR60%不足35%,龙头企业有望抢占市场份额。 2016-2018 年全行业设计收入分别增长7.29%、 11.15%、 14.86%,绝大部分龙头企业营收增长表现均优于行业整体,预计集中度将在未来有所提高; 2)基建利好政策陆续出台,逆周期调节力度加大, 9 月初国常会召开,明确指出将按规定提前下达明年部分专项债额度,同时强调提前不得用于土地储备、房地产、置换债务及可完全商业化运作的产业项目。根据我们统计,今年 1-8 月共发行专项债 20056.14 亿元,近 70%用于土储及棚改。我们判断,新规出台后,提前下达的专项债将大部分流向基建领域; 3)交通板块或为主推动力: 截至 8 月末,全国固投累计同比+5.5%,其中交通板块增速亮眼,铁路及道路投资同比各增 11.0%、 7.7%。

盈利预测及估值: 内生外延并举,技术实力强劲,业务布局全行业多领域。基建稳增长愈加明确,产业链上游的设计龙头有望提前受益。 我们维持预计2019-2021 年 EPS 为 1.10/1.38/1.67 元,对应 PE 为 11x/9x/7x, 从设计行业整体上市公司来看,对应 2019 年平均估值 11.1 倍左右, 2020 年 9.2 倍左右,我们认为随着基建的预期起来,作为基建链上的弹性板块可以给予对应 2020 年11-13 倍的目标估值,对应股价为 15.18-17.94 元/股, 维持“强推” 评级。

风险提示:基建投资不达预期,专项债政策不达预期, EPC 拓展不达预期

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