【如何选购基金】大秦铁路—40亿元增资蒙华、股比提至10%,继续巩固煤运平台地位

中金公司发布投资研究报告,评级: 跑赢行业(OUTPERFORM)。

大秦铁路(601006)

公司近况

公司 9 月 19 日晚公告,拟以自有资金 39.85 亿元再度出资蒙华公司,以 1 元/股的价格认购 39.85 亿股。认购后蒙华公司注册资本金维持 598.5 亿元不变,公司占蒙华股比由 3.34%提升至 10%,成为蒙华第四大股东。

评论

客观上增资为补足蒙华资本金。 因中铁投与建信投资未能按去年12 月方案足额出资,蒙华出现 77 亿元资本金缺口,由公司与工银投资、中银投资、农银投资等共同增资补足。

整体投资收益可观。 公司预计蒙华主营的浩吉铁路于 9 月底通车,全长 1815 公里,北起内蒙古鄂尔多斯、南至江西吉安,设计年运力 2 亿吨,未来将显著缓解鄂湘赣地区煤炭供需缺口。根据公司可行性研究报告估计, 2020 年运量达 6000 万吨,通车三年后实现扭亏,远期税后净利润将达 100 亿元以上;蒙华公司项目 IRR为 6.广日股份股票22%,资本金 IRR 为 7.4%,投资回收期 21.76 年;而大秦预计在 30 年评估期内将获得 207 亿元现金分红,平均每年 6.9 亿元。有助于公司巩固煤运平台地位。 浩吉铁路与大秦铁路分为南北、东西煤运大通道,而公司此次增资公告中提及有条件将继续增持,这能优化公司资产组合,提高对铁路煤运通道资源的控制能力。

公司预计对大秦本线分流有限,建议继续观察。 1)集运端与需求端重叠少。集运端,大秦铁路主要来自晋北及蒙西包西线以东地区煤炭,浩吉铁路主要来自蒙西包西线以西地区及陕北煤炭;需求端,大秦主要面向东南沿海和长江下游重叠较小,浩吉主要面向长江中游鄂湘赣地区。 2)配套完善度尚欠缺,近期影响更小。

我们预计公司 3Q 本线运量与业绩继续承压。 7-8 月本线运量同比下滑 6%, 9 月因检修提前运量受负面影响。我们估计 9 月日均运量约 112 万吨(同比下滑 10%),3Q 业绩下滑幅度或大于 1H 的-4%。4Q 检修错期、旺季来临、相对低基数有助于日均运量回到 125 万吨的水平,我们预计公司 4Q 盈利恢复增长。

估值建议

维持 2019/20 年净利润预测 139 亿元(-4.3%YoY) /144 亿元(+3.2%YoY)。目前股价对应 2019/20 年 8.2 倍/8.0 倍市盈率与6.1%/6.3%分红收益率。维持跑赢行业评级,与目标价人民币 9.31元,对应 2019/20 年 9.9 倍/9.7 倍市盈率,较目前 21%上行空间。

风险

宏观经济增长不及预期,浩吉铁路运量不及预期。

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